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晨会焦点

来源:中国国际金融股份有限公司 时间:2023-08-28 16:39:15

【今日焦点】

海外市场:主题策略


(相关资料图)

AI 创新周期的宏微观影响 ——海外映射系列研究今年以来,美股的强劲表现超出多数市场共识的预期,微观层面的AI 产业新趋势起到了重要的作用,本文中,我们将聚焦AI 产业趋势,从产业、宏观和企业/估值层面对标上一轮互联网周期,对AI 创新周期可能的一些特征和影响进行解析。1)产业层面,Al 创新周期落地快于互联网周期:Al 发展的硬件壁垒低于互联网,开发主体以科技龙头为主,从财力和行业话语权都好于互联网初期的Start-ups。2)宏观层面,AI 对劳工生产效率的拉动:生成式AI 时代应用场景对高端职业影响大,因此高职就业比例高国家更受益。3)估值层面,创新周期初期,高资本开支占营收比上升对估值有驱动;中长期轻资产商业模式表现好于重资产商业模式。展望未来,短期由于AI 基建投资针对性强且总量可控,因此对整体经济拉动效果有限;综合来看,AI 对长期增长有积极影响但需要时间释放。

海外市场:主题策略

全球头部基金如何配置中国:2Q23 配置降至低位,偏好资本品与汽车二季度主动型资金主动减持;中资股配置比例降至2017 年以来最低。分区域看,几乎所有地区机构持仓比例均有不同程度回落,尤其是中国香港和新加坡;美国机构配置比例已降至2015 年以来新低。持仓结构上,头部主动型资金增持A/H,减持中概;加仓原材料、资本品、食品饮料及汽车,减持食品零售、软件、商业服务及能源;新增重仓股主要集中在资本品、汽车及半导体板块。向前看,外资已明显低配,但趋势逆转仍需基本面配合;市场“上有顶下有底”,关注结构亮点。

三只松鼠(300783.SZ):再次覆盖 跑赢行业

多维升级调整,静待改革成效

再次覆盖三只松鼠(300783)给予跑赢行业评级,目标价21.50 元,对应24 年市盈率近32 倍。2H20 以来,三只松鼠围绕全渠道运营,进行渠道、产品、供应链、组织等多维度改革。1)渠道端:全渠道运营、线下渠道占比提升。3Q21-2022 年重点梳理线下分销渠道,2022 年线下分销收入14.74 亿元,2023 年重点布局社区零食店,截至8 月初公司已开设超20 余家门店。2)产品端:2020-2021 年聚焦品类及核心SKU,2022 年优化结构,2023 年重新定位“高端性价比”并执行“品销合一”策略。3)供应链:2022 年开始在坚果产品向生产端延伸,已建成四大坚果工厂。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.47 元、0.67 元,CAGR 为42.1%。公司当前股价对应2023/2024 年38.7 倍/27.2 倍市盈率。我们给予目标价21.5 元,目标价对应2023/2024 市盈率约45/32倍,较当前股价有17%的上行空间。

山西汾酒(600809.SH):维持 跑赢行业

2Q23 业绩符合预期,省内青花25 高增,持续推动高质量发展公司公布2023 年中报:1H23 营业总收入190.11 亿元,同比+23.98%;归母净利润67.67 亿元,同比+35%。

2Q23 营业总收入63.29 亿元,同比+31.75%;归母净利润19.48 亿元,同比+49.57%。业绩符合前期预告数据,符合我们预期。青花25 高增引领青花扩张,费效提升带来盈利能力提振。省内2Q 高增,省外预计下半年加速,市场维持良性发展。我们维持公司2023/24 年盈利预测106/133 亿元不变,考虑到经济弱复苏背景下次高端白酒估值承压,我们下调目标价15%至302 元,对应2023/24 年35x/28x P/E,现价对应2023/24 年26x/21x P/E,有31%上行空间,维持跑赢行业评级。

珍酒李渡(06979.HK):维持 跑赢行业

收入利润略超预期,各品牌均实现较高质量增长,全年目标完成可能性较高珍酒李渡公布2023 上半年中报:1H23 实现营业总收入35.19 亿元,同比+14.96%;实现归母净利润15.85 亿元,同比+202.07%;实现经调整后净利润8.03 亿元,同比+22.03%。收入利润略超我们预期,主要系各品牌收入增长略超预期。各品牌均实现较高质量增长,产品结构升级带动毛利率提升。全年目标达成可能性较高,动销季开瓶率提升显著。我们维持珍酒李渡2023~24 年经调整净利润预测16.0/20.1 亿元,同比+34%/25%,维持目标价11 港元,对应2023-24 年经调整净利19x/15x 市盈率,现价对应2023-24 年经调整净利16x/12x 市盈率,目标价对应现价有20.7%上行空间,维持跑赢行业评级。

美团-W(03690.HK):维持 跑赢行业

到店3Q OPM 或企稳,优选亏损仍承压

公司公布2Q23 业绩:收入680 亿元,同比增长33%,高于市场预期1.4%,主要由于核心本地商业收入超预期;经调整净利润76.6 亿元,创历史新高,超市场预期70%,对应经调整净利率为11.3%,主要由于核心本地商业营业利润率超预期。由于核心业务利润超预期,我们上调2023/24 年经调整净利润分别25.3%/7.7%至229.3/350亿元,维持跑赢行业评级,维持基于SOTP 估值的目标价184 港元,对应3.4x/2.7x 2023/24e P/S,较当前有31.4%上行空间,当前股价交易于2.6x/2x 2023/24e P/S。

平安银行(000001.SZ):维持 跑赢行业

银保业务发力,资产质量优化

平安银行发布1H23 业绩报告,公司上半年营业收入同比降低3.7%、归母净利润同比增长14.9%;2Q23 营业收入同比降低5.0%、归母净利润同比提升16.7%,业绩符合我们的预期。考虑到宏观经济复苏进展不及预期,我们维持公司2023E 归母净利润预测基本不变,下调2024E 归母净利润3.0%至622.7 亿元。公司当前交易于0.53x/0.47x 2023E/2024E P/B。综合考虑盈利预测下调与市场风险偏好下行,我们下调公司目标价14.6%至15.76 元,对应0.74x/0.66x 2023E/2024E P/B 与40.1%上涨空间,维持跑赢行业评级。

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